Долговая нагрузка ИИ-сектора растет быстро, и в отдельных точках напряжение уже заметно. Но признаков системного кредитного кризиса пока нет, а биткоин реагирует скорее на рынок акций в целом, чем на долги ИИ-компаний как таковые. В сентябре объем долгового финансирования ИИ упал до $23 млрд — почти вдвое ниже августа и примерно на 80% ниже июньского пика.
Такой оценкой ситуации поделился исполнительный директор Российской ассоциации криптоиндустрии и блокчейна (РАКИБ) Александр Бражников.
Где долги ИИ-сектора уже дают сбой
Снижение оценок технологических компаний само по себе кризисом не является. Акции дешевеют из-за пересмотра прогнозов или сомнений в отдаче от инвестиций. Кризис начинается позже — когда компаниям становится труднее обслуживать долг, рефинансирование дорожает, а кредиторы сокращают лимиты. Именно за этим переходом, по словам Бражникова, и стоит следить.
Заемных денег в ИИ-инфраструктуре стало много. По оценке Банка Англии, пять крупнейших операторов облачных дата-центров — Meta, признанная в РФ экстремистской организацией, Alphabet, Amazon, Microsoft и Oracle — к началу мая обеспечили более 15% новых выпусков долларовых облигаций инвестиционного уровня с начала года. Для сравнения, на конец 2025 года на них приходилось лишь около 3% непогашенного долга этого сегмента. К началу сентября глобальные ИИ-заимствования с начала года превысили $450 млрд — больше, чем за весь 2025-й.
Рынок до лета поглощал эти выпуски спокойно. У большинства крупных игроков невысокая долговая нагрузка и рейтинги не ниже AA-. Исключение — Oracle. В июле S&P понизило рейтинг компании до BBB-, у Moody’s он на уровне Baa2 с негативным прогнозом. Долг Oracle составляет около $130 млрд, а свободный денежный поток за финансовый год, завершившийся в мае 2026-го, оказался отрицательным — около −$24 млрд. Пятилетний CDS на Oracle, то есть стоимость страховки от дефолта компании, в июле поднялся примерно до 2 п. п. — максимума почти за 18 лет.
Стресс виден и на уровне отдельных проектов. Около $18 млрд банковских кредитов финансируют строительство дата-центра Project Jupiter в Нью-Мексико, который арендует Oracle. Банкам не удалось продать эти кредиты инвесторам, и в сентябре, по данным FT, в частных котировках они стояли на уровне 89–91 цента за доллар. Давление усилило уведомление о форс-мажоре, которое Oracle направила застройщику из-за задержек с электроснабжением. Если стороны его признают, компания сможет отложить начало полных арендных платежей на срок до трех лет.
Все заметнее и доля частного кредита. По данным ОЭСР, сделки частного кредитования с участием ИИ-компаний достигли $59 млрд в 2025 году — почти в семь раз больше, чем годом ранее. Банк международных расчетов оценивает непогашенные частные кредиты компаниям из сфер ИИ, больших данных и облачных технологий более чем в $200 млрд. Заемщиком часто выступает не технологический гигант, а владелец дата-центра или проектная структура. Из-за этого труднее понять, где именно сосредоточен риск.
При этом широкий рынок пока спокоен. В июльском опросе ФРС 50 из 56 банков не изменили стандарты кредитования крупных и средних компаний. Спред по высокодоходным облигациям США вырос с 2,60 п. п. в конце августа до 3,11 п. п. к 12 октября, причем основной скачок пришелся на конец сентября. Это сигнал ухудшения условий, но по историческим меркам уровень остается низким. Бражников отметил, что уязвимости могут копиться там, куда такие индикаторы заглядывают хуже — в частном кредите и проектном финансировании.
Что это значит для биткоина
Связь биткоина с ИИ-акциями в этом году была слабой и неустойчивой. С начала года чипмейкеры выросли на 55%, а биткоин потерял около 8%. Корреляция дневных доходностей за 30 дней колебалась от +0,04 до +0,54. Когда 23 июля семь крупнейших техкомпаний США упали на 4,8%, биткоин снизился менее чем на 1%. А в июне деньги уходили из биткоин-ETF на фоне роста ИИ-акций.
Бывает и наоборот. 14 октября после данных об ускорении инфляции в США до 3,7% закредитованные ИИ-компании потеряли заметно больше рынка. Nasdaq снизился на 1,9%, Oracle — на 8,8%, CoreWeave — на 15,5%, а облигации CoreWeave торговались ниже 80 центов за доллар. Биткоин за сутки потерял 1,8% — почти столько же, сколько Nasdaq.
Исследование Geul Lee и Doojin Ryu в European Financial Management показало, что криптовалюты реагируют на кредитный риск несимметрично. Когда спреды растут, они заметно дешевеют, а при сужении спредов не восстанавливаются. Но биткоин, в отличие от Ethereum, Solana и Cardano, реагирует на кредитный стресс главным образом через рынок акций. Самостоятельной связи с расширением спредов сверх движения акций авторы не нашли.
Отдельный канал риска — майнеры. Многие из них переводят площадки под ИИ-нагрузку, поскольку аренда вычислительных мощностей приносит, по оценке CoinShares, около $1,5 млн годовой прибыли на мегаватт против примерно $0,5 млн у майнинга. Контрактов заключено более чем на $100 млрд, но выручка пока около $1,1 млрд в год. Cipher Digital за первое полугодие продала 1 619 биткоинов на $123,4 млн с убытком $47,7 млн, а ее процентные расходы во втором квартале в 2,7 раза превысили выручку от майнинга. Если стройки затянутся, продажа биткоина для нескольких крупных майнеров может стать способом получить деньги.
О влиянии долгов ИИ-сектора на биткоин, по словам Бражникова, можно будет говорить, если сойдутся три признака:
спред по высокодоходным облигациям закрепится выше пика 1 октября; ИИ-компании потеряют доступ к рефинансированию; биткоин начнет падать заметно сильнее Nasdaq в дни расширения спредов.Пока же данных о том, что напряжение стало системным, недостаточно. МВФ 13 октября назвал коррекцию на рынке ИИ первым из ключевых рисков для финансовой стабильности, но в его стресс-сценарии банковский сектор остается устойчивым.
Читайте оригинальную статью ИИ-компании заняли более $450 млрд. Эксперт объяснил, чем это грозит биткоину от Александр Бражников на ru.beincrypto.com